本文摘要：cms-style="font-L align-Justify">　　根据教科书的理论，实施浮动汇率的国家可通过汇率升值来缓冲器外部冲击，因为汇率升值后，以本币计价的本国货物价格将更加低廉，从而提振出口。

cms-style="font-L align-Justify">　　根据教科书的理论，实施浮动汇率的国家可通过汇率升值来缓冲器外部冲击，因为汇率升值后，以本币计价的本国货物价格将更加低廉，从而提振出口。但是，在现实中知道如此吗？疫情引起的“美元耕”下，“汇率升值是外部冲击吸收器”的理论限于吗？　　近期，国际货币基金组织（IMF）近期公布为题《主导货币和浮动汇率灵活性的容许》（《Dominant Currencies and the Limits of Exchange Rate Flexibility》）的博客，提到在美元主导的格局下，即使新兴市场国家实施浮动汇率制，短期内仍很难几乎吸取冲击，“因为企业对其国际销售的定价和融资决定都集中于在几种主导货币，特别是在是美元，这就是所谓的主导货币定价（Dominantcurrency pricing）和主导货币融资（Dominant currency financing）。”　　为此，IMF指出，面临经济冲击，短期内相比倚赖浮动汇率来吸取外部冲击，涉及国家仍须要冷静采行其他政策工具来反对经济衰退，例如货币和财政性刺激，还包括非常规的政策工具。

　　主导货币定价影响了贸易流对汇率的反应　　IMF回应，汇率传统观点的核心假设是企业以本国货币定价，其效果是，当本国货币贬值时，对贸易伙伴来说，该国生产的商品和服务显得更加低廉，从而造成它们的市场需求减少，即推展出口下降。　　某种程度，当一个国家的货币贬值时，以本国货币计算出来，进口商品不会显得更为便宜，从而造成消费者增加进口，转而更加多出售本国生产的商品。

　　因此，如果以出口国的货币定价，货币贬值的确可协助该国经济在负面冲击下衰退。自亚洲金融风暴后，更加多的新兴市场国家货币与美元管理体制，改向了更加灵活性的浮动汇率制度。　　然而，IMF也回应，更加多的证据指出，大多数全球贸易都以几种主导货币计价，最主要的就是美元——这一特征被称作主导货币定价或主导货币范式 （Dominant currency paradigm）。

事实上，各国以美元计价的贸易份额近超强它们对美国的贸易份额，在新兴市场国家特别是在如此，鉴于这些经济体在全球经济中充分发挥的起到更加大，它们对国际货币体系的影响也更加大。　　欧元的问世最初在一定程度上巩固了美元的主导地位，但此后美元的主导地位基本没再行弱化。

IMF回应，其他储备货币充分发挥的起到也受限。　　IMF分析称之为，在公司定价决策中，美元等主导货币定价的流行转变了贸易流对汇率的反应，特别是在是在短期内。当出口价格以美元或欧元定价时，一个国家货币的升值并会使其商品和服务对外国买家来说显得更加低廉，最少在短期内如此，因而会经常出现市场需求减少的情况，因此货币贬值对新兴市场经济的短期提振起到更为受限。

　　在贸易定价中用于美元的另一个最重要影响是，美元走强不会对全球贸易产生短期的膨胀效应。这是因为，其他国家的货币相对于美元走弱，造成其进口产品（还包括来自美国以外国家的进口产品）的本币价格下降，从而减少了本国对这些产品的市场需求。　　主导货币融资冲击进口企业资产负债表　　IMF提到，美元主导的特点也反映在企业融资上。

当企业用美元融资，在本国货币贬值时，就减少了公司负债相对于收益的价值，从而巩固了公司的资产负债表，也不会妨碍公司取得新的融资，因为其债务能力有可能好转。　　不过，这种影响各不相同公司收益的货币，即收益是外币还是本国货币。　　用于美元或欧元定价和融资的出口企业，由于债务和收益在汇率波动时实时变动，因此汇率的变动获得了大自然对冲；但是，进口企业的收益和负债一般来说是不给定的，汇率波动对资产负债表带给的影响不会容许融资和进口量。　　可见，主导货币融资的模式（例如美元融资）往往不会缩放本国货币贬值对其进口的影响，即美元走强不会通过影响进口企业的资产负债表，从而产生全球性的削减效应。

　　“大封锁”凸显美元主导格局的冲击　　如今主导货币的话题新的受到注目，正是因为疫情造成今年3月全球市场经常出现“美元耕”，这大大冲击了金融市场，情况或许都和2008年金融危机后“美元霸权”如出一辙——IMF将这场危机称作“大封锁”（The Great Lockdown）。　　面临市场冲击，新兴市场货币此前大幅度升值，但IMF对主导货币的分析表明，新兴市场货币回头硬不太可能在短期内对其经济产生实质性的提振效果，因为出口的反应并会很显著。　　IMF也回应，全球资金谋求挂钩资产也将推展美元走强，而美元更进一步贬值不会造成全球贸易和经济活动上升，因为贸易商品和服务的进口价格下降将对进口企业的资产负债表产生负面影响，造成除了美国以外的各国进口市场需求上升。

　　不过，IMF提到，就中期而言，汇率仍可充分发挥诱导资本外流压力和反对经济衰退的起到，但要在短期内保持国内经济，就必须冷静用于其他政策措施，如财政和货币性刺激，也还包括非常规的政策工具。

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